Opciones Financieras Call y Put

Las opciones financieras son las grandes desconocidas en el mundo del trading y las inversiones. Muchos operadores las dejan de lado por lo complejas que pueden parecer a primera vista. Sin embargo, son instrumentos muy versátiles con los que puedes obtener beneficios en diferentes contextos de mercado.

Opciones Financieras Call y Put: Definición

Las opciones son un derivado financiero que te otorga derechos de compra o de venta sobre un activo subyacente. Este puede ser una acción, un par de divisas, una materia prima, un índice...

Hay 2 tipos de opciones, en función del derecho que adquieres al comprarlas:

• Opciones call: dan el derecho a comprar el activo a un precio determinado y en una fecha específica
• Opciones put: otorgan el derecho a vender el activo a un precio determinado y en una fecha específica

Características de las Opciones Financieras

Cuando analices las condiciones de una opción en la plataforma de tu broker te encontrarás con las siguientes características, además del activo subyacente y el tipo:

• Prima: importe que el comprador paga al vendedor en el momento de adquirir la opción financiera
• Precio de ejercicio o de strike: precio al que el portador de la opción puede comprar o vender el activo subyacente
• Fecha de vencimiento: día a partir del cuál la opción deja de tener valor

Opciones Americanas VS Opciones Europeas

Antes de operar con opciones, debes analizar si tu broker utiliza el sistema americano o el europeo:

• Opciones europeas: para ejercer tu derecho de compra o de venta debes esperar a que se cumpla la fecha de vencimiento
• Opciones americanas: es posible ejercer el derecho en cualquier momento desde que compras la opción hasta su fecha de vencimiento

Hay un tercer tipo, menos habitual, denominado opciones Bermuda, que está a medio camino entre ambas. Con ellas, sólo puedes comprar o vender el activo subyacente en unas fechas específicas antes de que se produzca el vencimiento.

Valor Intrínseco: “In the Money”, “At the Money” y “Out of the Money”

El valor intrínseco de una opción es la diferencia entre el precio de strike y el precio al que está cotizando el activo subyacente. Si es positiva, se dice que la opción tiene valor intrínseco o está “in the money” (ITM). Si la diferencia es negativa, la opción está “out of the money” (OTM) y no tiene valor intrínseco.

Así, una opción call está ITM cuando el precio de ejercicio está por debajo de la cotización actual del mercado. Una put está “in the money” si el precio de strike está por encima del actual. En ambos casos, podrías ejercer tu derecho de compra o venta y cerrar la posición inmediatamente obteniendo beneficios.

En los casos en que el precio de mercado del activo subyacente es igual al precio de strike, se dice que la opción está “at the money”.

Precio de la Prima en las Opciones Financieras

La prima que pagas o cobras al operar con opciones depende de 3 factores:

• Valor intrínseco: la prima de las opciones ITM es más cara que si están OTM. Además, suele aumentar o reducirse dependiendo de lo amplia que sea la distancia a los valores “in the money”
• Tiempo restante hasta el vencimiento: las opciones cuya fecha de vencimiento todavía está lejos suelen tener una prima más alta. Esto se debe a que tienen más margen para mejorar y dar beneficios
• Volatilidad: a mayor volatilidad, más probabilidad de que el precio del activo subyacente se mueva a un valor que coloca tu opción “in the money”

A la combinación de los 2 últimos, se le denomina valor extrínseco. Es la cantidad extra sobre el valor intrínseco que un inversor está dispuesto a pagar ante la posibilidad de que la rentabilidad de la opción se incremente.

Como ya habrás supuesto, la prima de las opciones no es fija, sino que va variando a medida que lo hacen los elementos anteriores.

Las Griegas: Cambios de Precio y Riesgo en las Opciones Financieras

El precio al que compras o vendes tus opciones juega un papel determinante en la probabilidad de que se alcance (o no) el precio de strike. Para analizar los cambios de precio, se tienen en cuenta 5 variables que se expresan con nombres de letras griegas:

• Delta: mide las variaciones que sufre la prima con respecto a cada dólar que aumenta el precio del activo subyacente. Su valor puede ser de entre 1 y 0 para las calls o de entre 0 y -1 en las puts. Indica la probabilidad aproximada de que la opción termine ITM a la fecha de vencimiento (un delta de 0,2 indica un 20% y uno de -0,8 señala un 80%)
• Gamma: muestra la velocidad con la que sube o baja el precio de una opción y te sirve para entender cómo de estable es delta. Valores altos indican opciones cuya prima varía mucho, mientras que los valores bajos significan lo contrario. Un gamma de 0,79 significa que, por cada dólar que varíe el precio del subyacente, delta subirá en 0,79. Un gamma de 0,20 indica que por cada dólar que cambie el subyacente, el delta variará en 0,20
• Theta: indica la devaluación que sufre una opción con el paso del tiempo. Siempre es negativo porque las opciones pierden valor a medida que se acerca la fecha de vencimiento. Una theta de -0,05 significa que el precio de la opción se deprecia en 5 céntimos cada día
• Vega: expresa el cambio de precio esperable en una opción por cada variación del 1% en la volatilidad implícita del subyacente. A mayor volatilidad implícita, mayor precio. Es importante señalar que este valor se trata de una proyección aproximada
• Rho: refleja los cambios en la prima de una opción por cada 1% que varían los tipos de interés. No es tan relevante como las anteriores al operar a corto plazo, porque los tipos de interés no se alteran de manera frecuente

Puedes consultar todos estos elementos en la plataforma de tu broker de opciones.

Comprar Opciones Call y Put

Comprar opciones tiene un riesgo limitado y un potencial de ganancias ilimitado. Esto es porque lo máximo que puedes perder es la prima que has pagado. En caso de que el precio se mueva en tu contra, basta con no ejercer el derecho de compra y no incurrirás en más pérdidas.

Por el contrario, si el mercado avanza a tu favor, podrás abrir una posición a un precio ventajoso y dejar correr las ganancias mientras estimes oportuno. Echa un vistazo al siguiente ejemplo:

El precio del café está cotizando a 222,85 USD/libra. Te han llegado noticias de que el invierno en Brasil está siendo más frío de lo esperado y tú crees que una helada podría afectar negativamente a los cultivos y disparar los precios al alza. Decides comprar calls con precio de ejercicio 240,00 USD y pagas una prima de 2.568 USD.

ESCENARIO A:

Unos días después, se hace público que las bajas temperaturas han malogrado una parte importante de la producción. Los precios suben rápidamente a 283,30 USD/libra. Tu opción ha pasado a estar ITM y te permite comprar futuros de café a 240 USD/libra, por debajo del precio de cotización actual, lo que coloca tu posición automáticamente en beneficios, generando unas ganancias de 16.237,50 USD.

ESCENARIO B:

A pesar de que las temperaturas son bajas, no llegan a afectar a las plantaciones de café. El precio se mantiene estable y tu opción se queda OTM. En este caso, tú dejas que expire y sólo pierdes los 2.568 USD pagados como prima.

Vender Opciones Call y Put

De la misma manera que puedes comprar opciones call o put, también es posible venderlas. En este caso, cobrarás el importe de la prima en vez de tener que pagarlo. Aunque, cuando el comprador de la opción que emitas ejerza su derecho de compra o venta, tú estarás obligado a darle contrapartida.

El beneficio que puedes obtener vendiendo opciones es limitado, pues nunca será mayor que la prima que cobras. Por otra parte, las pérdidas son potencialmente ilimitadas, porque estarás abriendo una posición en contra de la dirección actual del mercado. Echa un vistazo a este ejemplo:

La cotización del oro lleva meses moviéndose en un rango lateral entre 2.085 y 1.813. El contexto económico es positivo y los inversores prefieren otros activos con mayor potencial de ganancias. Tú vendes una opción call con precio de strike 2.100 USD y te embolsas una prima de 3.400 USD.

ESCENARIO A:

El oro se queda más o menos como está. Cuando llega la fecha de vencimiento de la opción, el precio está por debajo del precio de strike. El comprador no ejerce el derecho a comprar el contrato de futuros de oro subyacente y tú terminas la operación en beneficios.

ESCENARIO B:

Se dispara la inflación y los bancos centrales tardan en reaccionar. Los inversores se lanzan a comprar oro en masa para proteger sus ahorros y el precio sube. Cuando llega la fecha de vencimiento, el oro está cotizando a 2.203 USD/onza, mientras que el precio de strike de la opción que vendiste es 2.100 USD.

Esto te coloca en una situación en la que debes comprar un contrato de futuros del oro a 2.203 USD/onza para venderlo a 2.100 USD/onza, ocasionándote unas pérdidas de 10.300 USD.

El Riesgo Ilimitado en la Venta de Opciones

Cuando se dice que los vendedores de opciones se enfrentan a un riesgo ilimitado es porque están obligados a comprar o vender el activo subyacente a un precio que puede estar muy alejado de la cotización en ese momento.

Si has vendido una opción call sobre las acciones de una empresa que cotizaba a 5 USD, con un precio de strike de 6 USD, y esta se dispara al alza de manera imprevista hasta los 50 USD, tú te enfrentarías a unas pérdidas cuantiosas y difíciles de prever de antemano. Si la fecha de vencimiento aún no ha llegado, y la cotización sigue subiendo, tú posición continuará acumulando pérdidas sin que puedas liquidarla.

En caso de que hayas vendido una put, la cotización de la compañía podría caer hasta valores cercanos a cero. El riesgo aquí estaría más controlado que en el ejemplo anterior, porque un mercado no puede bajar de manera indefinida como sí ocurre con las subidas.

Para evitar este tipo de situaciones extremas, los inversores en opciones utilizan estrategias complejas en las que se combinan varios tipos de opciones. Es lo que en inglés se denomina como estrategias “multi-leg”. Más abajo puedes conocer algunas de ellas.

¿Cuándo Es Más Adecuado Comprar o Vender Opciones?

Para decidir si es más adecuado comprar o vender opciones en un momento determinado, analiza la situación prestando atención a los siguientes aspectos:

• Valor intrínseco de la opción: en caso de que se encuentre por debajo del precio actual del activo subyacente, es más adecuado vender. Si está por encima del valor actual es más conveniente comprar
• Volatilidad: si crees que la volatilidad va a aumentar en un mercado, es más conveniente comprar opciones. Si piensas que se va a reducir, es más recomendable venderlas
• Eventos importantes: en situaciones de noticias de alto impacto, riesgos geopolíticos o condiciones climáticas adversas, es más adecuado comprar que vender
• Niveles técnicos: si la cotización del activo ha llegado a un nivel relevante y crees que no hay indicios de que lo vaya a atravesar, es más adecuado vender opciones. Si esperas una ruptura o un rechazo fuerte, es más recomendable comprar
• Fecha de vencimiento: las fechas de vencimiento próximas favorecen a la venta de opciones mientras que las fechas lejanas son más adecuadas para la compra

Opciones Financieras para Proteger una Posición

Si ya llevas un tiempo aprendiendo sobre trading, habrás visto varias veces que lo más importante es mantener bajo control el riesgo en tus operaciones. Para ello, se recomienda utilizar siempre un stop loss.

Pues bien, el stop loss no es la única manera de limitar el riesgo al que te expones. Muchos traders utilizan opciones para cubrir sus posiciones cuando el precio se mueve en su contra. Echa un vistazo al siguiente ejemplo:

A medida que avanza la cosecha del café en Brasil, es de esperar que los precios bajen porque aumentan los stocks en los almacenes. Sabiendo esto, tú abres una posición corta en el mercado de  futuros para aprovecharte de la bajada.

Sin embargo, una ola de frío podría traer heladas y malograr una parte importante de la producción antes de que se termine la recolección. Esto suele empujar los precios al alza. Para proteger tu posición corta, puedes comprar una call OTM, por encima del precio de entrada de tu trade principal. En caso de que el precio subiese, podrías cubrir las pérdidas de tu corto con las ganancias obtenidas a través de la opción. El riesgo máximo que asumes operando de esta manera es la prima que pagas al comprar la opción call.

Las estrategias de trading que combinan opciones financieras con otros instrumentos se denominan sintéticas.

Protección Avanzada a través del “Collar”

Una versión avanzada del uso de opciones para gestionar el riesgo de una posición es lo que en inglés se denomina “collar”. Se añade una segunda opción, en este caso vendedora, y con la prima obtenida pagas la opción de cobertura. La desventaja de hacer esto es que limitarás tus beneficios potenciales.

Siguiendo con el ejemplo anterior: Al mismo tiempo que compras la call para protegerte de un movimiento alcista imprevisto, también venderías una put OTM. Con la prima obtenida pagas la put comprada. Pero, a cambio, perderás todos los beneficios que obtengas más allá del precio de strike.

Estrategias “Multi-Leg” con Opciones Financieras Call y Put

A continuación, explicamos cómo se ejecutan algunas estrategias complejas con opciones financieras.

Credit Spread con Opciones Put

Esta estrategia se aplica si crees que el activo subyacente va a subir de precio y tú quieres obtener unas ganancias predefinidas manteniendo un nivel de riesgo limitado.

Para ejecutarla debes vender una put OTM y comprar otra con un precio de strike más bajo (ambas sobre el mismo activo y con la misma fecha de expiración). Los beneficios vienen de la prima que cobras con la venta menos la que pagas con la compra.

La opción comprada te ayuda a minimizar las pérdidas si el subyacente se mueve a la baja. El riesgo que asumes (y la cantidad máxima que puedes perder) es la diferencia entre los precios de ejercicio de ambas opciones menos el beneficio indicado en el párrafo anterior.

Cuanto más cercanos estén los precios de strike de ambas opciones, menores serán tus beneficios y más bajo el riesgo asumido.

Credit Spread con Opciones Call

Es similar a la anterior, aunque para las situaciones en las que opinas que la cotización del mercado subyacente va a bajar.

La mecánica es prácticamente la misma, utilizando opciones call en lugar de puts: tú vendes una call OTM y adquieres otra con un precio de ejercicio más alto. Si el precio no sube, el comprador no ejercerá su derecho sobre la opción y tú habrás ganado la diferencia entre ambas primas.

En caso de que el precio sí subiese, entrarías en pérdidas. Pero sólo hasta un nivel determinado. En cuando se alcanzase el precio de strike de la call que has comprado, empezarías a generar ganancias que cubrirían parte de las pérdidas ocasionadas por la opción vendida.

Igual que en el caso anterior, el riesgo asumido es la diferencia entre ambos precios de strike restando los beneficios obtenidos por la prima.

Debit Spread

Las estrategias debit spread también combinan dos opciones del mismo tipo, comprando una y vendiendo la otra. Al igual que el credit spread, pueden ejecutarse con opciones put o call:

A diferencia del credit spread, en el debit spread, los beneficios vienen de adquirir el subyacente a un precio ventajoso y no de las primas por vender calls o puts. Como estás comprando opciones en lugar de venderlas, ya estás protegido contra movimientos de precio adversos. En caso de que la cotización avanzase en tu contra, será suficiente con dejar expirar la opción comprada.

El motivo de vender una segunda opción en esta estrategia es para financiar la prima que debes pagar por abrir tu posición.

Iron Condor e Iron Butterfly

Son dos estrategias ligeramente diferentes, que te permitirán sacar ventaja de mercados que se encuentran en un rango estrecho y con baja volatilidad. Se trata de operativas un poco más complejas que las anteriores en donde se utilizan 4 opciones (4 “legs”) de manera simultánea: 2 calls y 2 puts.

El iron condor y la butterfly son versiones más conservadoras de los straddles y strangles. Tanto el riesgo como la pérdida máxima están limitados y se conocen de antemano. En lo que respecta a los beneficios, proceden de la venta de opciones y también están acotados.

Las estrategias iron condor se ejecutan poniendo en marcha un credit spread con opciones put y otro con calls al mismo tiempo, ambos con la misma fecha de expiración. El primero tiene un precio de strike por encima de la cotización actual del subyacente. El segundo, por debajo. Mientras el subyacente no se mueva marcadamente al alza o a la baja y se alcancen los precios de strike de las opciones vendidas, te mantendrás en beneficios.

En el caso de la butterfly se venden una opción call y una put, ambas ATM y con la misma fecha de vencimiento (técnica denominada short straddle). Adicionalmente, se compran otra call y otra put OTM, para reducir las pérdidas en caso de que los compradores ejerciesen su derecho a comprar o vender.

La ventaja de la estrategia butterfly frente a la condor está en que te proporciona mayores beneficios. Porque la prima que obtienes al vender opciones ATM es más alta que con las OTM. En la misma línea, el riesgo también es mayor, porque hay menos distancia entre los precios de strike de las opciones vendidas.

Conclusiones

Las opciones son instrumentos financieros derivados que otorgan al comprador derechos sobre el activo subyacente. En el caso de las call, es derecho a comprar y en las put, derecho a vender. Si operas comprando opciones, tienes que pagar una prima por abrir tu posición. En caso de que lo hagas vendiendo, cobrarás dicha prima. Aunque, a cambio, estarás obligado a dar contrapartida al comprador.

Las opciones son instrumentos financieros muy versátiles. Puedes operar con ellas de forma aislada como harías con cualquier otro activo, comprando calls o vendiendo puts si crees que la cotización va a subir o comprando puts y vendiendo calls en caso contrario.

Pero también te permiten elaborar estrategias más complejas en las que combines varios tipos de opciones o incluso opciones con otros instrumentos. Esto da lugar a estrategias como la denominada iron condor o la butterfly, que te permiten obtener beneficios en mercados laterales.