Esta es la pregunta que está dominando el análisis fundamental del mercado de divisas en estos días, y lo viene haciendo desde hace ya algún tiempo. La razón es que el dólar es la moneda más importante del mundo, tanto por el volumen total como por el volumen de comercio, y como tal suele ser el principal impulsor de movimientos direccionales en el mercado Forex. Las tendencias más duraderas tienden a ocurrir cuando el dólar es especialmente fuerte o débil. Por lo tanto, la pregunta es muy importante y la respuesta se determinará al menos parcialmente por varios elementos de datos que aún no se han generado. Sin embargo, creo que la Reserva Federal no elevará su tasa básica en septiembre.
¿Por qué es tan importante la pregunta sobre las tasas de la Fed?
Mientras que los analistas técnicos buscan precios históricos con el fin de hacer una conjetura en cuanto a futuros movimientos de precios, los analistas fundamentales se basan en los datos económicos de las economías nacionales. Una pieza clave de los datos es el tipo base, es decir, la tasa de interés fijada por el banco central de un país. Por lo general, un país que eleva su tasa base verá el valor relativo de su moneda subir, ya que se hace más atractivo para los inversionistas. A la inversa, un recorte en la tasa base por lo general verá ocurrir lo contrario. Cuando se anuncian recortes o alzas de tasas de manera sorpresiva, el valor de la moneda afectada tiende a moverse de forma rápida y dramática. Hay dos razones adicionales por las cuales las medidas que la Reserva Federal adopte o no en septiembre están sujetas a tanta especulación.
En primer lugar, la economía de Estados Unidos ha sido considerada por el mercado como la más fuerte del mundo por lo menos durante el último par de años. Los analistas fundamentales argumentarían que esta es la razón de la subida fuerte del dólar que hemos visto durante este período de tiempo. Desde hace algún tiempo, sólo ha habido dos países del G-7 que han sido vistos como candidatos serios para elevar sus tipos de interés base en el futuro próximo: la de Estados Unidos y el Reino Unido. Estas dos monedas se han mostrado relativamente fuertes y, luego de un reciente debilitamiento de la tendencia alcista, el dólar estaría bien posicionado para subir con fuerza si la Reserva Federal efectivamente eleva las tasas.
En segundo lugar, desde hace varios años el mundo ha estado viviendo en una era de "dinero barato", con muchos países recortando sus tasas a cerca de cero o incluso a tasas negativas. Con muchos bancos centrales facilitando drásticamente la liquidez, muchos economistas argumentan que varias monedas, sobre todo las dos más grandes en volumen (el dólar y el euro), han sido sometidas a programas de devaluación efectiva.
Estados Unidos no ha elevado su tasa base durante un sorprendente periodo de ocho años, desde que la gran crisis financiera golpeara en 2007/08. A pesar de que una posible subida de tipos del 0,25% al 0,50% es un movimiento relativamente pequeño, su novedad le da gran importancia psicológica.
El Primer Aumento Puede Indicar el sobrecalentamiento de la economía
Otro aspecto importante a considerar es el "ciclo de los tipos". Los bancos centrales suelen elevar o bajar gradualmente las tasas durante un largo período de tiempo, para cambiar de dirección en uno de estos dos escenarios: Si determinan que la economía se está "sobrecalentando" es cuando subirán las tasas para tratar de frenar la demanda, o bien cuando piensan que la economía se está "desinflando", que es cuando una reducción de tasas se recomienda para aumentar la demanda. Por supuesto, esto es una simplificación excesiva, pero es la esencia básica del ciclo.
Por lo tanto, una primera subida de tipos en ocho años será una declaración de que la Reserva Federal ve a la economía estadounidense robusta y finalmente de vuelta a la "normalidad" después de ocho años. Creo que quieren elevar la tasa, por esta y otras razones. Sin embargo, tiene que preguntarse si un alza de este tipo es todavía demasiado arriesgada. Podría dar lugar a una nueva recesión y posiblemente desencadenar una venta masiva en las bolsas. ¿Está la economía estadounidense realmente fuerte y totalmente recuperada?
La fuerza fundamental de la economía EE.UU.
Echemos un vistazo a los datos:
- La tasa de desempleo actualmente es del 5,5%, que en general se considera bastante cercana al "pleno empleo". Esto apoya a un aumento de tasas, pero los críticos apuntan al hecho de que la tasa de actividad es actualmente de sólo 62,6%, su nivel más bajo desde hace 28 años.
- La tasa de inflación es de sólo el 0,1%. La inflación ha desaparecido y, por lo tanto, se podría argumentar que un alza de tasas en este momento corre el riesgo de crear deflación. Una tasa de inflación del 0,1% difícilmente indica que la economía se está sobrecalentando.
- Los mercados de valores están en máximos históricos y el mercado alcista ha durado por lo menos tres años, o posiblemente más tiempo dependiendo de su definición. Esto tendería a apoyar un alza.
- El Producto Interno Bruto está aumentando a una tasa anualizada del 2,3%, que es relativamente saludable. Sin embargo el trimestre anterior mostró un aumento de sólo 0,6%.
- Las nóminas no agrícolas han sido positivas por varios años, pero han estado en una tendencia a la baja desde octubre de 2014, a pesar de recuperarse de sus mínimos en los últimos meses.
- Las ganancias están ampliamente estancadas, lo que no apoyaría un alza.
Datos cruciales para vigilar
Creo que la Reserva Federal desea efectivamente aumentar la tasa en un 0,25% en su reunión de septiembre debido, principalmente, a una extraña razón: si no consiguen subir las tasas antes de que la economía se meta en problemas otra vez, ¿qué estímulo tendrán reservado si efectivamente las cosas empiezan a empeorar? Ya ha habido un masivo programa de flexibilización cuantitativa, o la impresión masiva de deuda en moneda fiduciaria si prefiere ese término.
La Fed sabe que debe tener mucho cuidado, y que al menos dos piezas cruciales de los datos que se emitirán antes de que su decisión tendrán que ser favorables. De lo contrario, creo que no se atreverá a elevar la tasa base. Los datos clave serán el PIB anualizado y las cifras de las nóminas no agrícolas. Estos números tendrán que cumplir al menos ampliamente las expectativas del mercado a fin de que la Reserva Federal se decida a subir las tasas.
Otra cuestión a destacar es que la reciente apreciación del dólar es ampliamente vista como una asfixia potencial del crecimiento en la economía de Estados Unidos, al encarecer las exportaciones estadounidenses. De ahí que la Fed tenga que tener cuidado de añadir combustible y elevar el dólar, sobre todo cuando todo indica que dada la debilidad de la mayoría de las otras grandes divisas y materias primas a nivel mundial, una subida de tipos podría hacer que el dólar se dispare otra vez. Yo sostengo que si las próximas cifras del PIB y de las nóminas no agrícolas son notablemente pobres, sin duda no se dará un alza de tasas en septiembre.
