Por Giles Coghlan, Analista Principal de Divisas de HYCM
El petróleo ha recibido una paliza últimamente: la guerra comercial entre Estados Unidos y China, la desaceleración de la economía mundial, el activismo sobre el cambio climático, etc. Todo esto y más ha estado pesando sobre la materia prima que tendemos a ver como un sustituto de la actividad económica. El precio del petróleo es reflexivo en este sentido; no sólo refleja las condiciones de la economía global, sino que ayuda a crearlas. Más del 20% desde los máximos del año pasado y un 60% desde sus máximos históricos de 2008, ¿son los mejores días para el petróleo, o es hora de empezar a pensar de nuevo en el oro negro como una oportunidad potencial? A continuación encontrará tres sólidas razones por las que puede ser un buen momento para empezar a tomar una decisión alcista con respecto al petróleo.
1. La OPEP está cortando
La semana pasada, miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo se reunieron en Viena para coordinar una de las reducciones de producción más pronunciadas en más de una década. En la reunión participaron varios socios estratégicos, entre ellos Rusia, México, Omán y varios otros actores no pertenecientes a la OPEP, a los que, junto con los miembros de la OPEP, se ha dado a conocer colectivamente como OPEP+. El acuerdo, encabezado por el ministro de energía de Arabia Saudita, el Príncipe Abdulaziz bin Salman, permitirá a la OPEP eliminar otros 500.000 barriles de petróleo por día del suministro mundial, elevando su objetivo a 1,7 millones de barriles por día hasta marzo de 2020.
Los miembros de la OPEP serán responsables de alrededor de las tres cuartas partes de esta reducción de la producción, mientras que los países periféricos "+" se harán cargo de los 130.000 barriles restantes. Arabia Saudita continuará recortando otros 400.000 barriles por encima de su propia cuota. El príncipe Abdulaziz expresó su "profunda convicción" de que la colaboración entre las naciones de la OPEP+ continuaría, lo que indica que confía en lograr el cumplimiento generalizado de estos recortes.
La reacción del mercado ha sido tímida desde que se anunció el acuerdo, el crudo se salió de su rango reciente para cotizar a máximos de 12 semanas, pero el precio sigue estando muy por debajo del máximo de abril. Estos recortes están diseñados para compensar el creciente suministro proveniente de otras fuentes no OPEP, como el petróleo de esquisto estadounidense, las arenas petrolíferas canadienses y el subsalto brasileño.
Posteriormente, Goldman Sachs elevó ligeramente sus pronósticos de precios del petróleo para 2020 a 63 dólares por barril para Brent y 58,5 dólares para WTI. Al seguir reduciendo la oferta de esta manera, la OPEP está jugando un delicado juego de equilibrar la rentabilidad de sus propios miembros mientras espera que la Revolución de Esquisto de Estados Unidos se esfuerce demasiado.
2. El esquisto se está ralentizando
Probablemente el tema más controvertido en los mercados energéticos, el petróleo de esquisto bituminoso ha sido ridiculizado por ser derrochador, ecológicamente peligroso y sólo viable a altos precios del petróleo. También ha sido etiquetado como un Ponzi financiado por deuda que habría sido imposible sin el dinero barato que los productores de petróleo de EE.UU. tenían a su disposición a raíz de la crisis de 2008.
Sin embargo, en la última década, las empresas estadounidenses de esquisto han logrado aumentar su eficiencia y han permitido a los Estados Unidos dejar de depender del petróleo de Oriente Medio. Sorprendentemente, en 2018 Estados Unidos se convirtió en el mayor productor de petróleo del mundo gracias a la pizarra. Igualmente asombroso, en septiembre de este año, también se convirtió en exportador neto de petróleo por primera vez desde 1973, cuando se empezaron a llevar registros mensuales.
A pesar de todo esto, el reloj parece estar corriendo sobre el esquisto estadounidense. Recientemente, IHS Markit pronosticó una "ralentización importante" en la producción de petróleo de los Estados Unidos. Se espera un crecimiento de 440.000 barriles por día en 2020, tras lo cual se espera que la producción de petróleo de EE.UU. se estabilice.
Raoul LeBlanc, vicepresidente para los no convencionales norteamericanos de IHS Markit, describió la gravedad de la desaceleración prevista:
"Pasando de casi 2 millones de barriles por día de crecimiento anual en 2018, un récord mundial de todos los tiempos, a esencialmente ningún crecimiento para 2021, deja bastante claro que esta es una nueva era de moderación para los productores de esquisto... este es un cambio dramático después de varios años en los que el crecimiento anual de más de un millón de barriles por día era la norma".
Las penas de Shale no terminan ahí. Los mercados han estado castigando a las acciones petroleras estadounidenses por no ser rentables. El sector ha tenido un rendimiento significativamente inferior en el S&P 500 este año y se está negociando a los niveles observados por última vez en 2009. Un efecto secundario de esto es la dificultad que experimentan estas empresas para reunir el capital necesario para la exploración. Si a esto se suman los efectos de las recompras de acciones y el aumento de los dividendos exigidos por los accionistas, se puede ver por qué los nuevos proyectos están en declive. Esto sólo exacerbará la ralentización de la producción a medida que los proyectos actuales alcancen su capacidad máxima.
3. La guerra comercial ha tenido un precio
Al igual que Brexit en el Reino Unido, la guerra comercial entre Estados Unidos y China se ha utilizado como explicación y excusa para todos los caprichos del mercado y desde que el presidente Trump la inauguró en 2018. Fue entonces cuando los Estados Unidos comenzaron a imponer aranceles y restricciones comerciales a los productos chinos debido a "prácticas comerciales injustas" como el robo de propiedad intelectual.
Lo que comenzó como una riña entre dos socios comerciales ha llegado a afectar a las economías de todo el mundo a medida que se ha ido alargando. Alemania, un espectador inocente con buenas relaciones con China, se ha visto especialmente afectada por la guerra comercial, al igual que países como Canadá y Australia, que dependen de los mercados chinos para sus exportaciones de productos básicos.
Sin embargo, gran parte del dolor de la guerra comercial ya se ha dejado sentir, especialmente en productos básicos como el petróleo, que son extremadamente sensibles a las expectativas de la demanda. Cuando se consideran los recientes ataques con aviones teledirigidos Abqaiq-Khurais, que redujeron a la mitad la producción saudí (5% de la oferta mundial), pero que apenas se han registrado en las listas de petróleo, se empieza a preguntarse si, al menos en lo que se refiere a los sentimientos, estamos a punto de tocar fondo.
Las reservas de petróleo y gas de los EE.UU. son otra área en la que las cosas parecen estar a punto de tocar fondo. Las mismas acciones que hace unos años se negociaban a 8-10 veces el EBITDA, ahora se negocian a 4-8 veces el EBITDA y a los mismos niveles de precios a los que se negociaban justo después de la crisis de 2008.
El punto es que puede haber una mayor probabilidad de un choque al alza ahora, en lugar de un choque a la baja. La guerra comercial no durará indefinidamente y lleva tiempo conseguir nuevas fuentes en línea y hacer que aumenten la producción. La pura negatividad del mercado hacia todo lo relacionado con el petróleo es razón suficiente para empezar a mirar en la dirección opuesta, especialmente si empezamos a ver inventarios que sorprenden a los mercados al reducirse.
Reflexiones finales
Casi una década después de que se temiera que hubiéramos alcanzado el "pico del petróleo", nuestra dependencia del oro negro nos ha llevado a encontrar formas más ingeniosas de sacarlo de la tierra en mayores cantidades. Aunque la mayoría de nosotros hemos aceptado en gran medida que en el futuro dependeremos de fuentes alternativas de energía, este importante cambio de régimen aún no ha llegado. ¿Podría el petróleo crudo experimentar una última carrera maníaca antes de que empiece a ser reemplazado como la fuente de energía dominante? Los factores discutidos anteriormente parecen sugerir que esta es una posibilidad distinta. Es más, una transición global tan amplia como la que se requiere para cambiar a energías más verdes es mucho más probable que ocurra en un mundo de altos precios del petróleo que en un mundo de bajos precios del petróleo, lo que definitivamente es motivo de reflexión.