Visión Ejecutiva
El escenario base sitúa al BRL/USD entre 0,1800 y 0,1900 en noviembre, con un cierre probable entre 0,1830 y 0,1870 y un punto central cercano a 0,1850. La convicción es moderada y el sesgo de riesgo es negativo para el real. El punto de partida es 0,1845, equivalente a la PTAX del 30 de octubre, después de una semana en la que el real perdió cerca de un 7% y el mes cerró con una caída aproximada del 4,4%.
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El shock fue brasileño, no global: el DXY subió apenas un 0,42% en octubre, hasta 101,88. La reelección de Lula, el 25 de octubre, eliminó del precio la apuesta por un giro fiscal y reabrió la prima de riesgo. Noviembre estará marcado por tres acontecimientos: la elección del ministro de Hacienda, la reunión del Copom del 4 de noviembre y la señalización de la Fed para diciembre. La lectura práctica es operar por zonas: 0,1788 a 0,1800 es el soporte decisivo; 0,1894 es la resistencia clave; por encima, 0,1950.
Escenario | Prob. | Intervalo noviembre | Cierre indicativo | Catalizadores |
Base | 50% | 0,1800 - 0,1900 | 0,1830 - 0,1870 | Nombre aceptable en Hacienda; Copom mantiene 13,75%; DXY entre 101 y 103 |
Real débil | 30% | 0,1710 - 0,1800 | 0,1740 - 0,1790 | Hacienda sin plan fiscal; Copom recorta; Fed dura y petróleo por encima de US$ 120 |
Real fuerte | 20% | 0,1900 - 0,1960 | 0,1910 - 0,1940 | Nombre ortodoxo y paquete fiscal creíble; Copom firme; datos de EE. UU. más débiles |
Real Brasileño
Elecciones y prima fiscal
El mercado venía descontando una victoria de Flávio Bolsonaro, interpretada como un giro fiscal. Con la reelección de Lula, el real sufrió el 26 de octubre una de las mayores caídas diarias de las últimas décadas, y la PTAX de ese día equivalió a 0,1818 BRL/USD. Hubo una recuperación parcial en los días siguientes, pero la presión volvió al final del mes, con coberturas antes del feriado de Finados y ruido en torno al gasto social.
El punto crítico es Hacienda. Dario Durigan sigue en el cargo y los nombres en discusión son Rafael Fonteles, Geraldo Alckmin, el propio Durigan y Camilo Santana; Galípolo descartó la posibilidad. El 29 de octubre, la noticia de que Lula invitaría a Fonteles alivió los tipos a largo plazo, con una reunión prevista entre el 3 y el 4 de noviembre. Fonteles niega haber negociado el cargo.
Fiscal: el problema estructural
La deuda bruta está cerca del 83% del PIB y el superávit primario necesario para estabilizarla se estima en torno al 2% del PIB, muy por encima del objetivo de 2027. Las medidas electorales elevan el coste de las cuentas públicas en los próximos años. Sin un plan creíble, existe riesgo de una revisión de la perspectiva de calificación, lo que mantendría al real con descuento incluso con un carry elevado.
Política monetaria e inflación
La Selic está en el 13,75% desde el 16 de septiembre, tras cinco recortes de 0,25 puntos. El Copom decide el 4 de noviembre. Antes de las elecciones, el recorte era el escenario favorito; después, los mercados de predicción pasaron a asignar alrededor de un 65% de probabilidad a mantener los tipos y cerca de un 22% a un recorte. La curva también cambió: el DI de enero de 2028 cerró el 29 de octubre en 14,33%, por encima de la Selic.
El IPCA-15 de octubre subió un 0,32%, por debajo de la expectativa del 0,43%, pero acumula un 4,62% en 12 meses, por encima del techo del 4,5%. Los alimentos lideraron el aumento. El IPCA completo se publica el 12 de noviembre. Para el real, mantener la Selic sería positivo; un recorte ahora se interpretaría como falta de atención al tipo de cambio y al riesgo fiscal.
Cuentas externas y soporte
El carry sigue siendo el principal amortiguador: con los fed funds entre 3,75% y 4,00%, el diferencial ronda los 10 puntos. Las reservas, por encima de US$ 360.000 millones y las operaciones de swap del Banco Central limitan los movimientos desordenados. El petróleo caro mejora los términos de intercambio de un exportador neto.
Dólar y DXY
Fed en modo de endurecimiento
El FOMC mantuvo los fed funds entre 3,75% y 4,00% el 28 de octubre, por 10 votos a 2; Lisa Cook y Beth Hammack querían otra subida. El comunicado mantuvo que la inflación sigue elevada y elevó la evaluación de la actividad a fuerte. El presidente Kevin Warsh reiteró que no utiliza orientación futura. La mayoría de los inversores espera una subida de 0,25 puntos en la reunión del 8 y 9 de diciembre.
Inflación y empleo en Estados Unidos
El IPC de septiembre subió un 0,6% mensual y un 3,7% interanual, con la gasolina explicando más de la mitad del aumento. El empleo es el contrapeso: solo 29.000 puestos en septiembre y una tasa de desempleo del 4,2%. Las nóminas del 6 de noviembre y el IPC del 10 de noviembre definirán la probabilidad de una subida en diciembre. Las elecciones de medio mandato del 3 de noviembre añaden volatilidad.
Estructura del DXY
El DXY cerró octubre en 101,88, con un máximo de cierre de 102,58 el 12 de octubre y una subida cercana al 3,7% en el año. El índice cotiza con un sesgo lateral-alcista entre 101,5 y 102,9. El DXY no incorpora al real, por lo que funciona como filtro de régimen: en octubre, el real cayó mucho más de lo que subió el dólar.
BRL/USD: Lectura Integrada
Fuerza | Impacto en BRL/USD | Intensidad en noviembre |
Elección del ministro de Hacienda | Bilateral | Muy fuerte |
Copom: mantener vs. recortar | Mantener sube; recortar baja | Fuerte |
Fed dura y subida en diciembre | Baja | Moderado a fuerte |
Carry de unos 10 puntos | Sube | Moderado |
Reservas y swaps del BC | Limita la cola de caída | Moderado |
Petróleo alto y términos de intercambio | Sube | Bajo a moderado |
Análisis Técnico del BRL/USD
Gráfico semanal
La vela de la última semana de octubre abrió en 0,2010, marcó un mínimo de 0,1788 y cerró en 0,1835, con una caída del 8,71%. Es una vela de reversión de gran amplitud que invalida la consolidación entre 0,1910 y 0,2000 de los últimos meses. El precio perdió la media de 200 periodos, en 0,1894, que pasa a actuar como resistencia. El Parabolic SAR saltó a 0,2017, por encima del precio, y giró la señal de corto plazo en contra del real. El indicador MACD cruzó por debajo de la línea de señal, con un histograma de -0,0006.
En 2026, el par osciló entre la zona de 0,1790 y el máximo de 0,2038, en mayo. La larga sombra inferior muestra compras relevantes cerca de 0,1790, el mismo nivel de los mínimos de diciembre de 2025. La lectura mantiene un sesgo negativo, pero con una probabilidad relevante de consolidación tras el shock y no de una caída lineal.
Zona | Interpretación | Próximo objetivo |
Por encima de 0,1950 | Recuperación del shock | 0,2000 - 0,2017 |
0,1894 - 0,1910 | Resistencia clave (media de 200) | 0,1950 |
0,1835 - 0,1850 | Pivote actual | 0,1894 o 0,1800 |
0,1788 - 0,1800 | Soporte decisivo | 0,1750 |
Por debajo de 0,1788 | Extensión de la caída | 0,1750 y 0,1710 |
Calendario de Noviembre
Fecha | Evento | Canal de transmisión |
3 nov. | Elecciones de medio mandato en EE. UU. | DXY y apetito por el riesgo |
3 y 4 nov. | Posible definición de Hacienda | Prima fiscal |
4 nov. | Decisión del Copom | Selic, carry y credibilidad |
6 nov. | Nóminas de EE. UU. | Fed y DXY |
10 nov. | CPI de EE. UU. | Probabilidad de subida de la Fed |
12 nov. | IPCA de octubre | Selic y tipos a largo plazo |
26 nov. | IPCA-15 de noviembre | Expectativas para diciembre |
Desencadenantes de Escenario
Escenario base: 0,1800 a 0,1900: Lula designa un nombre aceptable, como Fonteles, sin un paquete fiscal detallado. El Copom mantiene el 13,75% y la Fed conserva un sesgo alcista. El carry favorece compras de real cerca de 0,1800, pero la prima fiscal impide un retorno por encima de 0,1900.
Escenario favorable al real: 0,1900 a 0,1960: Un nombre ortodoxo en Hacienda y el anuncio de objetivos de superávit creíbles, con un Copom firme y nóminas débiles. El par recupera la media de 200 y pone a prueba 0,1950.
Escenario favorable al dólar: 0,1710 a 0,1800: Hacienda es percibida como débil, aparecen señales de mayor gasto y la Selic se recorta. En paralelo, un CPI fuerte, petróleo por encima de US$ 120 y un DXY superior a 102,9. La pérdida de 0,1788 abre espacio hacia 0,1750 y 0,1710, con desarme de posiciones de carry.
Aplicación Práctica
Comprador de dólares: cubrir la primera parte entre 0,1880 y 0,1894; ampliar la cobertura por debajo de 0,1800; no quedar descubierto antes del 4 de noviembre.
Vendedor de dólares: esperar una recuperación hacia 0,1880-0,1900 para monetizar; por debajo de 0,1788, revisar el piso de la cobertura.
Direccional: no perseguir el primer movimiento tras el anuncio de Hacienda. Un par por encima de 0,1894 con el DXY por debajo de 101,5 es constructivo; un par por debajo de 0,1788 con el DXY por encima de 102,9 indica lo contrario.
Riesgo: reducir el tamaño de las posiciones durante la semana del 3 al 6 de noviembre, porque los niveles pueden ser atravesados por gaps.
Riesgos y Limitaciones
La mayor fuente de error es política: el nombre de Hacienda y las primeras medidas alteran la prima fiscal más rápido que cualquier dato. La segunda es la energía y la geopolítica, que afectan a la inflación estadounidense, la Fed y los términos de intercambio. Las cotizaciones divergen entre fuentes y las probabilidades de los mercados de predicción tienen baja liquidez. El intervalo base debe revisarse si se produce un cierre semanal fuera de 0,1788 a 0,1894.
Gráfico en Tiempo Real del par USD/BRL
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